9月7日，中國國際金融股份有限公司公告稱，公司換股吸收合併東興證券、信達證券事項正式獲得中國證監會核准批覆。交易完成後，東興證券、信達證券將主動終止上市，中金公司作為存續主體繼續上市。業內人士表示，在退市新規嚴格執行、併購重組政策利好持續釋放、投資者保護制度逐步完善等多重因素驅動下，一個「有進有出」、優勝劣汰的良性市場生態正在加速形成。

主動退市案例增加

今年以來，上市公司主動退市在規模、方式和溢價上實現新突破。據機構統計，截至9月8日，年內資本市場已出現4個主動退市案例，涉及5家上市公司：德邦股份已於3月31日摘牌，瓦軸B要約收購完成，康佳集團擬以股東會決議方式主動撤回A股和B股股票上市交易，中金公司吸收合併案已獲批覆。從規模看，中金公司「三合一」是2026年規模最大的主動退市相關交易，涉及交易對價約1139億元，超過2025年國泰君安證券吸收合併海通證券的規模，若順利完成將成為A股歷史上最大規模的券商整合案。從路徑看，德邦股份屬於併購後資源整合，瓦軸B屬於要約收購型私有化，康佳屬於求生型退市，中金公司屬於吸收合併型退市，多元化退市格局持續完善。

投資者保護成為主動退市的重要看點。根據監管要求，私有化退市、股東會決議退市的公司應當提供現金選擇權等措施。德邦股份由京東物流運輸有限公司作為提供方，以每股19.00元的價格向符合條件的股東提供現金選擇權，較停牌前收盤價溢價約35%，創A股主動退市歷史上的最高溢價水平。高溢價方案確保退市過程平穩推進，也樹立了主動退市中投資者保護的新標杆。眺遠影響力研究院院長高承遠表示，主動退市正深度重塑A股市場生態，殼價值快速消解，推動上市公司由被動保殼轉向主動提質，引導投資者摒棄題材炒作、重視基本面投資。

退得下還要退得穩

主動退市屬於上市公司主動作出的市場化抉擇，異議股東能否得到公允對價、退出通道是否順暢，成為衡量改革成色的核心標尺。中航證券首席經濟學家董忠雲表示，現金選擇權已成為主動退市中保護中小投資者最核心的工具，差異化定價尊重A股、B股兩個獨立市場的估值體系、匯率及流動性差異，為異議中小股東提供了確定性退出通道。但他同時指出，不同標的現金選擇權定價差異較大，部分方案對價與二級市場估值存在偏差；B股投資者還面臨外匯結算、賬戶操作、行權申報流程複雜等問題，部分中小投資者可能因操作流程複雜而錯過行權窗口期。

制度完善仍在路上

受訪專家認為，推動主動退市常態化還需完善制度機制。北京京本律師事務所主任連大有建議，監管層面需強化制度供給與過程監管，建立分類定價指引，完善異議股東救濟規則，優化B股退市專項規則；上市公司需壓實信息披露義務，搭建與中小股東溝通機制；中介機構要推動獨立財務顧問實質履職，由獨立律師事務所出具專項法律意見強化外部監督；同時可探索B股股東向A股股東轉換路徑，設置換股價格調整機制，防範市場大幅波動損害對價公允性。（府右新聞記者宗媛）